利润弹性分析：在运矿山成本稳定，利润随铀价释放 自产矿山价格：公司自产天然铀产品销售遵循国际定价原则，历史几年来看不仅呈现出随天然铀国际价格上涨而上涨的趋势，同期 ASP 水平也优于卡梅科、哈原工等龙头。公司2022-24 年自产铀市场化销售部分实现售价 48/54/64$/lbs，在四家可比矿企中仅次于中广核矿业的 50/64/75$/lbs，同期相近或高于哈原工（43/52/66$/lbs）、卡梅科（45/50/58$/lbs）。公司作为中核集团旗下唯一天然铀平台，承担集团核燃料保障供应的战略使命，对集团供 铀的价格 机制和中广核矿业基价 BP+现价 SP 的定价模 式类似（但公式并不一致），与中核集团签订的长贸协议采用“固定价格+交付前一年度内现货市场均价”的复合定价机制，其中固定价部分综合考虑自有矿山生产成本。我们认为长协定价公式的设计初衷在于：一方面公司下游的集团电站愿意给予合理利润空间覆盖成本以确保供应安全，另一方面体现了中核集团通过现价敞口让利润在上游停留以支撑后续天然铀资源成长的意愿。基于定价方式，公司天然铀产品销售业务与主要客户签署长贸协议的定价结果受天然铀市场价格的影响且变动趋势滞后于市场价格的变动趋势。