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资本开支随产能布局节奏波动，杠杆水平自 2018 年高位回落后保持稳健。自 2020 年起，华利集团资本支出受全球产能扩张节奏影响明显波动，其中 2020–2022 年在越南新厂集中投建，资本支出大幅上升，2022 年达阶段性高点 16.2 亿元；随后进入产能释放期，投资节奏放缓，资本支出趋于稳定。2024 年资本支出为 17 亿元，占营收比重 7.1%，我们预计 2025–2027 年资本支出分别为 18.2/19.6/20.3 亿元。杠杆方面，2018 年杠杆率（总负债/股东权益）一度高达 413.9%，主要源于上市前依靠举债进行大规模扩产，且同期尚未完成股份制改革，权益基数较小所致。2019 年上市后，募资优化资本结构，叠加盈利增长提升内源性资本积累，杠杆率持续下行，并自 2022 年起稳定在 30%左右。2024 年略升至 30.5%，主要因资本支出增加而权益扩张放缓所致，预计 2025–2027 年分别为 29.5%/31.5%/31.5%。整体来看，公司资本结构健康、扩产节奏可控，为长期稳健发展提供良好支撑。
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