1995-1998 年,以互联网为代表的信息技术持续成为美股一级和二级市场的焦点,信息技术板块领涨,超越消费成为美股最大市值板块,而同期生物科技的表现同样亮眼:(1)一级市场上科技类企业 IPO 大幅提升,但项目质量持续下降:以 1995年网景公司上市为标志,90年代后期科技类企业 IPO数量大幅提升,占美股 IPO总数的比重从 1993年的 24.9%升至 1999最高的 77.7%,其中大部分是 TMT相关企业。但与此同时,上市公司质量持续下降,1995年科技类企业中实现盈利的比重还保持在 71%,但到 1999年已降至 14%,反映市场投资热度持续上升,当前盈利不构成主要因素,最重要的是科技类企业未来的增长空间;(2)信息技术领涨美股,到 1998年 TMT板块已正式超越消费成为美股第一大市值板块:一级行业看,1995-1998年信息技术以 45.9%的年化收益大幅跑赢标普 500(27.9%)。通讯服务(28.8%)相对逊色,主要源于电信业是资本密集型产业,在 90年代后期的光纤狂热中大量融资,在估值和盈利上弱于信息技术;二级行业看,信息技术板块的软件(52.5%)、硬件(43.4%)大幅领先;从行业构成看,1995-1998年 TMT板块市值占比从 17.9%提升至 26.1%,超越消费正式成为美股第一大市值板块;(3)科技股热潮中,除 TMT板块外,美股生物技术表现同样不俗,涌现出第三次生物科技泡沫:1995-1998年,按二级行业看,制药、生物技术与生物科学以 43.4%的年化收益,仅仅排在信息技术两个子行业后,在美股中保持领先。生物科技的强势,一方面源于技术本身的标志性突破,以 1996年全球第一个克隆成功的动物多利羊为标志,另一方面 90年代后期大量创新药获准上市,从研发向商业化的进展明显加快;(4)TMT板块实现戴维斯双击,但估值扩张显著强于盈利提升:1995-1998年信息技术累计涨幅的 70%归功于估值,30%归功于 EPS,其中 PE从 1994 年底的 22.8X提升至65.8X,EPS年均增长 11.9%;通讯服务板块累计涨幅的 99%归因于 PE,由 1994年底的 15.1X提升至 1998年底的 41.1X;(5)科技股浪潮从美国向全球扩散,欧洲、亚洲市场均出现科技股领涨行情:“新经济”叙事通过全球化的金融市场迅速扩散,在欧洲、亚洲甚至新兴市场都催生了极其夸张的科技股行情。为了追赶美国的科技热潮,欧洲各大交易所纷纷设立了专门针对高增长科技股的“二板市场”。1997年成立的 Neuer Markt(新市场)在短短几年内吸引了数百家科技和生物技术公司上市,其旗舰指数 Nemax 50在 1998年至 2000年初的涨幅甚至超过同期纳指。与此同时,韩国 KOSDAQ指数、日本 Mothers Market等科技板块同样吸引投资者热情,在 90年代后期积累较大涨幅。