2022-2024 年公司硝化棉产品单吨成本为 1.60/1.48/1.37 万元,其中 2023-2024 年单吨成本分别下滑 7.29%/7.38%,整体基本稳定,2022-2024 年对应硝化棉单吨毛利为0.18/0.41/0.61 万元。根据公司公告,硝化棉产品成本主要包括原材料、能源动力及水,主要原料是棉短绒、精制棉(棉短绒价格联动性强)、硝酸、硫酸、酒精等,其中棉短绒的价格对公司生产成本和利润的影响最大。目前,世界棉花供求基本平衡,棉价稳定,而我国是世界第一产棉大国和纺织大国,棉短绒一直供应充足。因此我们假设硝化棉未来单吨成本保持稳定,预计 2025-2027 年单吨成本分别为 1.40/1.40/1.40 万元,对应单吨毛利分别为 1.20/1.50/1.80 万元,对应毛利率分别为 46.15%/51.72%/56.25%。