行业仍处于产能消化阶段,预计供需平衡有望在 2027 年前后实现。造纸:今年受中美贸易冲突、禁酒令等因素的影响,纸价出现较大波动。今年以来,由于部分表观需求的释放以及成本价格上涨的推动,近期纸价有所修复,白卡纸(250-400g)的价格从 9 月最低点 3815 元反弹至 12 月 3 日的 4267 元,涨幅达11.85%;箱板纸从 1 月 3 日的 3050 元增长至 12 月 3 日的 3350 元,涨幅达9.84%。然而考虑到终端需求依然较弱,我们认为纸厂近期累库后,纸价将出现回调。整体来看,行业仍处于产能消化阶段,考虑到未来新增产能的减少,行业供需平衡有望在 2027 年前后实现。若行业“反内卷”政策有效推进,将加速落后产能出清,或推动行业拐点提前。关注:1)纸价继续修复的预期;2)行业格局改善的事件性机会。