减值/营收占比为 2.08%,同比 24 年下降 0.8pct,全年信用及资产减值合计为 2.6 亿元,同比 24 年少计提 0.9 亿元,减值呈现收敛趋势。本轮减值过后,三棵树账面应收账款净值为 28 亿元,同比下降 13.5%,账面剩余未计提减值损失的风险应收(单项计提减值准备的应收账款)为 2.88 亿元,单项计提累计计提比例为 78%。账龄角度,三棵树应收账款余额中账龄在 3 年以上部分占比提升 3.9pct 至 29.7%,但考虑到公司会计制度中 3 年以上的应收账款已 100%计提减值损失,预期后市信用减值风险有限。工抵房 层面, 截至 25 年底,公司其他非流动资产中已过户 工抵房金额为 5.85 亿元,累计计提资产减值损失比例为 32%,考虑到 4Q25 公司产品价格环比已开启提升趋势,我们认为后续存货减值风险较低,综合看资产负债表层面,风险资产占比进一步下降。