SOTP 估值 我们给予到家业务(外卖+即时零售)1.5倍目标市销率(维持不变),与阿里巴巴即时零售业务目标市销率一致,若假设每单营业利润为1元人民币(公司长期目标),则对应12倍市盈率。我们给予酒店旅游板块20倍市盈率(维持不变),基于该业务更快的增速以及较外卖更好的盈利能力。新业务板块给予1.0倍市销率(维持不变)。我们的SOTP目标价为139港元,反映到家业务更高的收入预测抵消了到店酒旅盈利预测下调以及汇率变化。目标价对应2027财年23倍市盈率(为美团在2025年5月前的历史平均水平,对比美国同行2027财年平均市盈率22倍、中国非电商同行平均市盈率15倍),在我们假设核心到家业务UE在26/27年恢复至0.5元/1元人民币的乐观情境下,目标价对应24倍/15倍26/27年前瞻市盈率。