2024年国内水泥盈利见底后,2025年整体底部震荡、但好于2024年(因煤价下行),预计2026年继续底部震荡,盈利变化主要取决于供给政策执行情况。2024年水泥行业盈利见底,2025年预计同比小幅增长(上半年同比大幅增长,下半年同比小幅下滑),2025年略好于2024年(主要系煤价下行)。2024-2025年为水泥需求持续下滑、供给端未有明显出清的阶段,行业盈利维持底部震荡,盈利向下有底(依靠企业错峰自律稳住下限)、向上弹性有限(行业产能利用率只有50%),2026年行业供需情况和前两年相似:需求下行、供给过剩加剧,若产能未有明显缩减,预计盈利将继续底部震荡。当前产能端政策抓手是超产管控,虽然理论上补产能置换方案截至2025年底、2026年开始不能超产,仍有较多超产产能未补指标,考虑到政策未明确“超产”的监管和惩罚措施,预计严格落地仍需时间。未来水泥盈利改善需要供需两端破局,关键在于供给端政策执行情况。