现金流强劲。2024 年调整后 EBITDA 达 155 亿美元、为历史最高水平,经营性现金流 115亿美元,分红覆盖率 2.5x。2024 年自由现金流中,83%用于分红,其余用于偿还债务,平衡股东回报与财务健康。2025Q1 分红同比增 3.2%、连续 5 年季度分红增长;2025 年规划项目投产后,我们预计调整后 EBITDA 有望增长 6%(2022-2024 年 CAGR 为 5.9%),有望支撑分红年增 3~5%的管理层目标。2025 年预期股息率 7.9%、显著高于标普 500 指数(1.4%)和中游能源行业平均(4.2%),提供稳定收益。