另需关注的是,虽然饲料成本也是构成上游牧业企业现金成本的主要部分,但我们判断未来 1-2 年饲料成本难以构成盈利核心约束,肉奶价格上行带来的盈利弹性或大于成本端波动影响。1)从大宗商品端看:我们认为国内玉米受供需格局、种植成本及政策导向支撑,价格具备温和上行的基础,同时受替代品比价约束,整体上行节奏或相对平缓;豆粕定价更多受全球油料供给、库存水平及替代配方影响,但需关注外部贸易环境或极端天气带来的阶段性波动。整体来看,我们判断 26-27 年饲料原料价格整体运行相对平稳,难以形成 持续、大幅 的成本冲击。2)从企业端来看:现代牧业与 优然牧业作为行业龙头,成本控制能力突出,其中现代牧业凭借规模化集采、日粮优化、单产持续提升实现成本稳步下行,优然牧业则依托全产业链配套、大规模采购议价权及提前锁价青贮、豆粕等措施,叠加牛群结构优化与精准饲喂,两家企业成本端防御性显著优于行业。