国央企融资相对稳健畅通,民企普遍缩表。头部国央企在融资环境收缩的背景下,公开债务融资渠道基本畅通,财务表现稳健,重点国央企 2024 年有息负债(Wind 计算口径,下同)同比微增 0.7%,整体负债规模与 2022 年接近。而民企的融资环境仍较困难,2024年重点民企有息负债规模同比减少 8.0%。具体看,华润置地有息负债增长 11.8%增幅最大;万科、建发国际集团、招商蛇口有息负债增长。其余重点房企有息负债均有不同程度下降,其中绿城中国、滨江集团下滑超 10%,考虑到这两家公司融资渠道基本畅通,我们认为更多是公司主动缩表的体现;金地集团同比-20.2%下滑幅度最大。2024 年以来,在中央与地方持续推动城市房地产融资协调机制的背景下,开发房企的融资环境得到边际改善,而银行贷款本质上依然跟随项目,债券市场对于非国央企信心仍欠缺;在目前持续低迷的销售环境下,房企拿地及开工意愿较弱,我们认为未来行业或延续去杠杆趋势。