但往后来看,社融增速可能一定程度承压。今年上半年社融增速回升主要由政府债券同比多增推动。但明年财政增量规模或难以达到今年水平。我们预计明年预算赤字率维持在 4%,假设明年的名义 GDP 增速为 4%,则明年预算赤字规模为 5.84 万亿元,较今年增加 1767 亿元,此外我们预计明年特别国债约 2 万亿元,较今年增加 2000 亿元,专项债 4.5 万亿元,较今年增加 1000 亿元,则明年政府债供给总量约 12.34 万亿元,较今年仅增加 4767 亿元,远小于 2025 年增量 2.9 万亿元。而非政府债券融资在实际利率较高情况下相对偏弱,如果明年这个状况持续,叠加上半年政府债券基数较高,社融增速可能放缓。社融同比增速可能从目前的 8.5%左右放缓至明年 6 月的 7.5%左右。