对于炼焦煤板块公司，尽管焦煤品牌联盟的长协价格机制能在一定程度上平滑价格波动对公司盈利的影响，但炼焦煤价格本身较明显的波动特性使得炼焦煤为主要产品的公司盈利相比动力煤公司受市场价格波动影响更大。2025 年炼焦煤公司盈利或将受市场煤价下行拖累，但有望随着宏观周期逐渐企稳，炼焦煤公司相对动力煤公司有更好的盈利弹性，将更加受益于宏观预期的好转。我们认为明年或存在炼焦煤公司的逆周期底部机遇，推荐关注首钢资源、山西焦煤、平煤股份。首钢资源煤矿均位于山西主焦煤核心产区吕梁地区，煤质较好且生产成本较低，相对焦煤联盟公司长协占比更低，在上行周期中或有更好弹性，且公司常年维持较高分红比例，目前没有额外债务负担；山西焦煤股份及集团拥有国内数量最多、质量最好的炼焦煤资源，其中华晋焦煤被誉为“中国瑰宝”，所属矿区煤层赋存稳定，地质构造简单，具有一定开发成本优势；平煤股份为河南产区炼焦煤龙头，焦精煤煤质较好定价较高，且公司承诺分红比例不低于 60%，目前有股份回购计划在执行。若按照当前柳林低硫主焦煤价格底部区间 1,500-1,600 元/吨，考虑不同公司证实储量可采年限的差异以及资本结构的不同，我们测算得到首钢资源、山西焦煤、平煤股份未来十年自由现金流折现对应的股权价值分别约为 170 亿港币、594 亿元、399 亿元，相对公司当前市值分别高出 27%、25%和 56%的空间，从长期资源角度看，炼焦煤公司潜在价值仍有上行潜力。