我们认为,2013 年至今台积电的 PB(MRQ)估值可以分为两个阶段,2013-2018年在 3.5 倍上下波动。随着联电、格芯 2018 年宣布退出先进制程,布局 10nm 以下先进制程的厂商只剩台积电、三星、英特尔,台积电作为纯晶圆代工厂商,后续先进制程节点进度领先,估值也进入扩张阶段。至今有两次明显的估值扩张,第一次是 2020 年下半年到 2021 年底,核心驱动力是半导体行业缺芯涨价;第二次是 2024 年至今,核心驱动力是 AI 驱动。截至 2026 年 3 月 3 日,台积电 PB(MRQ)为 9.26 倍。