在关税上,基本符合竞选时提出的方向,税率超过市场预期,但面对金融市场压力,特朗普选择回撤(TACO)。1-3 月特朗普对中加墨加征芬太尼关税,4 月对全球(特别是欧日等 美国传统 盟友)加征对等关税,税率绝对水平及税率的 任意性导致全球金融市场动荡(参见《关税再起风波:影响与展望》,2025/7/9)。面临金融市场动荡,特别是国债市场的压力,特朗普最终在关税上有所回撤(图表 1),并先后与主要国家达成贸易协议(图表 2),对各国加征实际加征的关税税率低于 4 月宣布的水平。1-5 月中美贸易摩擦螺旋式升级,中方一系列反制措施最终促成关税降级,稳定了中美双边关系。截至 2025 年 10 月,美国加权关税税率相对特朗普就任前上升 8.7 个百分点至 11%,高于 2024 年底市场的普遍预期1,与我们的预测较为接近(参见《如果特朗普再度执政——关税篇》,2024/10/21),低于 4 月对等关税宣布的水平以及市场机构的测算2(图表 3)。