行业风险集中于不合规信托业务。2019 年之前房地产“拿地-开工-销售-回款-拿地”的循环模式推动房企高周转大扩张,带动金融资产高增长,其中信托作为非标融资的重要渠道,存在诸多无抵押、违规操作模式(如明股实债等)。2019 年后拿地端、融资端、销售端监管持续趋严,部分房企的资金链紧张经营压力加大,地产行业进入下行周期,进而对信托行业产生负反馈和扩散效应。我们认为,从实操层面,信托参与地产前融会要求一定形式的抵押,后续若继续参与开发阶段融资,一般会先要求兑付前融资金,若严格按照风控流程经营,业务风险相对可控,行业风险或主要集中在部分经营较为激进、有失合规的公司之中。