10月以来市场风格出现了成长和顺周期的平衡,成长内部也出现从 TMT向高端制造的扩散,我们认为原因主要在于年底前后进入业绩空窗期,板块缺乏高频的季报证明业绩,因此波动大多来自于估值和预期。估值方面,经过过去 1年的上涨,AI相关的 TMT行业估值大多上升到接近过去 10年最高水平,成长相对于金融、周期和消费板块的估值均上升到高位;预期方面,市场开始关注 AI领域大幅度的资本开支扩张与回报周期错位的风险,TMT当前比较缺乏产业层面进一步的催化。业绩兑现强度和可持续性等待进一步验证。前期机构仓位上行到高位后也需要消化较高的交易拥挤度。从三季报来看,顺周期和制造业成为盈利边际改善的另一条线索。在产能出清后期,新能源和部分周期板块开始出现基于供需格局改善的涨价行情。一方面,AI产业链上游产能稀缺领域(中国系统性供给能力强且短期内较难替代)受益于需求大幅扩张出现价格上涨,涵盖能源、电力基础设施、储能、有色金属、化工等多个行业。另一方面,伴随着“反内卷”政策的持续推进,虽然需求端仍需要政策和数据的进一步验证,市场对再通胀和经济基本面企稳变得更加乐观。10月 CPI由负转正,PPI降幅收窄,催化消费板块的走强。