乘用 vs 商用:乘用车、商用车均处于景气上行阶段。3Q25 乘用车销量 769 万辆、同比+15%、环比+8%;商用车 99 万辆、同比+20%、环比-7%。汽车以旧换新在今年较早便确认延续,乘用车企对库存的铺开也比较激进,前三季度合计加库约 40 万辆,在疫情、缺芯扰动前的 5 年平均前三季度去库约 10 万辆,叠加出口表现持续优秀,3Q25 乘用车仍保持两位数增长,但零售已因基数原因增速回落至个位数。商用车 3Q 为传统淡季,环比个位数下滑符合预期,去年同期景气度为近 2 年最低,其余单季批发在 100 万辆上下,3Q25 也符合该表现。