即期回报率:2019 年之前波动显著,随后持续下探直至 2022 年,2024 年开始回升。利率中枢下行影响再配置收益率,2018 年开始净投资收益率一路下探;当期的综合投资回报率受权益市场和即期利率波动影响,2014-2015、2019-2020、2024-2025 年显著贡献超额回报。负债成本方面,2013 年受预定利率上调影响成本明显上行;2017-2019 年重疾险“昙花一现”,保障型产品带动成本压降;2019 年之后增额终身寿销售火爆,高预定利率传统险产品推高成本;2023 年开始行业推动预定利率调整与报行合一,成本上行趋势“刹车”企稳。其中,平安由于早期负债成本较低,新单稀释效果目前相对较弱,仍处于存量成本上行趋势中。