桐昆股份估值水平位于近五年底部区间（PBband）

原油方面，过去三轮周期中股价涨势起点分别出现在油价下跌过程中、底部震荡区间和触底反弹之时，存在较大差异，但每当公司估值接近底部时，股价对于油价下行的敏感度显著减弱，例如在第一轮周期中，2014/10/27-2015/1/13（桐昆股份起点 PB 为 0.96x），布伦特油价由 85.83 美元/桶跌至 46.59 美元/桶，跌幅-45.7%，而桐昆股份股价由 4.36 元/股涨至 6.93 元/股，涨幅+58.9%；第二轮周期中，2017/6/1-2017/6/21（桐昆股份起点 PB 为 1.27x），布伦特油价由 50.63 美元/桶跌至 44.82 美元/桶，跌幅-11.5%，而桐昆股份股价由 7.65 元/股涨至 8.56 元/股，涨幅+11.8%；第三轮周期中，2020/4/3-2020/4/21（桐昆股份起点 PB 为 1.18x），布伦特油价由 34.11 美元/桶跌至 19.33 美元/桶，跌幅-43.3%，而桐昆股份股价由10.89 元/股涨至 11.64 元/股，涨幅+6.9%。截至 1 月 7 日，桐昆股份、新风鸣 PB分别为 0.82x 和 1.09x，均处于近五年估值水平底部区间，向下空间或有限，存在较高安全边际。