供给端呈现“低速增长+刚性约束”特征,产能释放持续受限。2021-2024年磷矿石名义产能 CAGR仅为 3.6%,考虑到老矿产能退出,实际有效产能增量有限。当前磷矿拟增名义产能基数较大,从目前各企业已公布的投产计划上看,据不完全统计,预计 2026年、2027年及以后拟增产能分别为 2390万吨、6160万吨,考虑到①国内安全环保政策趋严,叠加新建矿以地下开采为主,基建、运输、安全投入大增,大型磷矿项目从矿权审批到建成投产周期拉长,需 5-8年时间;②磷酸产量与磷石膏消纳能力直接挂钩,而磷石膏综合利用率提升缓慢、处置能力不足,直接反向制约上游磷矿石开采规模扩张;③部分新建产能为已有老旧磷矿的资源接续,实为产能置换,我们判断磷矿石新增产能落地节奏或不及预期,短期内磷矿石供需仍呈现偏紧格局,高景气度有望延续。