我们认为,驱动价格战的核心因素已发生变化:1)农夫山泉打价格战主要目的是应对突发性事件,扭转市占率下降的趋势,当下收复份额的核心目标已基本达成,26 年目标整体稳健,行业有望回归良性竞争。2)继续维持高强度费用投入/低价销售边际收益有限,绿水的低价一定程度上扰乱了红水的价格体系,且继续高投入,在夫妻老婆店等较小的渠道未能达到预想效果,费效比低。26 年预计走出通缩,在通胀的带动下,包装水价格有望迎来阶段性温和上涨的阶段。推荐全方面竞争优势突出的农夫山泉,关注业绩低基数下,经营杠杆有望显现的华润饮料。