省内升级加速&费用端优化&泛全国化是金徽酒远期净利率提升的三条路径。从估值层面来看,金徽酒近三年的 PE TTM 中枢在 45X 左右,高于其他区域性白酒企业和白酒行业估值水平。针对金徽酒表观高估值问题,可以从以下三个维度来进行展开:1)费用端存在较大的优化空间,2022 年金徽酒的销售费用率/管理费用率为 20.9%/13.3%,远高于其他酒企;2)存在泛全国化的机遇,金徽酒大力推进环甘肃和华东市场开拓,泛全国化发展机遇有望打开业绩天花板;3)省内主流价位带出现升级趋势,金徽酒作为甘肃区域龙头酒企,有望充分享受产品结构升级带来的毛利率提升。