从 2017 年就早早实施产能出海,成熟的海外基地价值将日益凸显。2017-2019 年公司先后在埃及、美国、印度建立生产基地,是目前国内卫护材料行业中较早在海外拥有成熟、成规模运营体系的企业。相较之下,诺邦股份、北京大源仅在近两年才启动尝试性的出差布局,其他同行基本局限于国内本土生产。在当前复杂的国际贸易环境之下,我们认为公司海外基地价值上升,且领先程度也在加大:1)公司早期出海初衷是配套大客户投产 PE打孔膜产能,虽然该业务最终没有达到较高的发展上限,但公司前瞻投入海外生产要素,为当下快速调整扩产热风无纺布产能、抢占客户供应链份额打下夯实基础,已赢得了宝贵的战略领先窗口期。2)竞争对手难以快速复制延江的全球产能网络,这不仅需要大规模的前期资本投入,而且还需要克服关税导致海外投资 ROI 预期下降,以及全球化运营管理能力等一系列软门槛,这需要数年时间去摸索积累,促成海外产能竞争格局将显著优于国内。