扩产初步完成、静待需求释放,股东权益有望增强。公司在建工程+固定资产自 2019 年以来由不足 1 亿元快速增长至 2023 年 7.3 亿元;公司折旧/收入由 1%增至 2.5%,并已较为稳定。公司固定资产投入与合同负债增长整体上较为同步,我们认为目前已经初步完成产能扩充,后续有望随生产规模进一步释放毛利率。现金流方面,公司此前主要以外部融资、产能投资为主,且由于锂电行业下行导致经营性现金流表现较差。24 年以来,公司经营现金流有所恢复,25 年首次进行中期分红。股东权益来看,公司 2021/22 年未进行分红,23年由于当期净利润较少,现金分红总额较少;24 年公司分红 7503 万元,股利支付率达 34%;25H1 首次进行中期分红,分红总额 3764 万元,股利支付率 25%。我们认为,公司在当前锂电景气上行+高端装备出海+结构件熨平周期波动的情况下,净利润有望保持稳定增长,叠加公司对股东回报的重视,股东权益有望进一步得到保障。