CalPERS 采用内外部管理相结合的模式，内部投资与外部投资比例大致为 6:4。近年来，CalPERS开始在受托水平审查报告中详细披露资产的内外部管理情况，总体上有两大主要特征：第一，传统股债资产以内部管理为主，另类资产以外部管理为主。股票、固收类等公开市场资产的投资主要以内部管理为主，2024 年 6 月底，内部管理的股票和固收资产分别占PERF 总投资金额的 35.7%和 21.5%；而私募股权、私募债权、实物资产等另类投资则主要以外部管理为主，其中还有少部分以直投与跟投模式（Direct & Co-investment）进行投资。这主要源于 CalPERS 认为，另类资产尤其是私募股权/债权资产的投资中，外部管理的优势能够大大降低整体的投资成本，因而其另类资产主要通过外部管理投资；而传统股债资产的投资当中，外部管理则主要充当内部管理的补充作用。第二，内部投资管理占比较高，但外部投资管理比例在提升。从2020 财年到 2024 财年，内部投资管理比重由 80.0%降至 58.3%，外部投资管理比重则由 20.0%升至 41.7%。这种变化主要是由于近年来 CalPERS增加了对于另类资产的投资比例。