大众品：表现分化，期待改善 啤酒：23 年前高后低、吨价亮眼，24 年成本改善、有望逐季向上 23 年前高后低，24Q1 复苏偏弱、期待逐季改善。2023 年啤酒板块（中信，下同）营收/归母/扣非净利 695.3/68.5/61.0 亿元，同比+6.2%/+16.9%/+17.0%。23 年啤酒行业场景持续修复，但由于旺季台风雨水天气较多，销量整体表现平淡，龙头整体实现持平上下的销量增长（ 2023 年华润啤酒 /青岛啤酒 /重庆啤酒 /燕京啤酒 /珠江啤酒销量同比+0.5%/-0.7%/+4.9%/+4.6%/+4.8%）。从节奏看，23 年经营节奏前低后高，年初线下场景恢复后厂商与渠道、终端预期较高，备货前置，Q3 天气催化不及预期，叠加前期库存较多，发货走弱；结构端，全年升级趋势延续，成本压力下带动盈利能力实现持续增长。23Q4 营收 75.3 亿元，同比-3.4%，归母净利/扣非净利-10.2/-13.2 亿元，22Q4 为-8.2/-9.9 亿元，整体消费需求偏弱，但淡季销售对全年影响有限。24Q1 营收/归母/扣非净利 194.2/22.8/21.6亿元，同比-0.8%/+16.3%/+18.0%，高基数下销售整体有所承压，成本改善兑现支撑盈利能力向上。