1)一方面,债务刚性约束直接限制居民消费能力:过去十年间,中国家庭债务水平随房地产泡沫及房贷融资扩张而急剧攀升,这导致许多家庭偿债压力加剧,可用于消费的剩余资金显著缩水。特别是自 2022 年起,伴随地产周期持续下行,居民部门的债务约束刚性(尤其是长期房贷本息偿付)直接消耗了居民月度可支配现金流,进而挤压了可用于日常消费以及升级消费的所需资金。数据显示,2012 年至 2022 年间,家庭债务占 GDP 比重上升约 32 个百分点,目前稳定在62%左右,而根据资金流量表数据估算,中国家庭债务与收入之比已达 102%,且 2020 年至今持续维持在 100%以上。根据 Enisse Kharroubi & Emanuel Kohlscheen(2017)对十几个经济体研究结论1,家庭偿债负担上升对消费的影响具有持久性,前五年内,家庭偿债收入比每上升 1 个百分点,消费增速下降 0.48 个百分点。