进一步拆解机构业务,做市业务是其盈利的核心支柱,亦是“客需驱动”模式的最集中体现。2020 年以来,高盛做市业务收入占营业收入比重持续保持在 25%-40%之间,摩根士丹利做市业务占整体营收比重长期维持在 20%左右。做市业务的本质是为客户的买卖需求提供流动性,通过对冲管理风险以赚取稳定价差,其收益与市场方向的相关性较低,具备穿越周期的能力。正是这种以服务客户交易需求为核心的业务模式,赋予了机构业务收入端的内生稳定性。近年来我国资本市场做市制度正从新三板试点加速向多板块扩围,2022 年科创板、2023 年北交所、2026 年创业板先后引入做市商机制。参考美国经验,做市业务的稳步扩围有望为我国券商从方向性自营向客需型做市转型开辟新的赛道,为加杠杆开辟新的用表场景。