2007年美国股市大幅下跌，而大宗商品价格滞后半年冲顶
2026-01-20 13:52:22
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图2.2：国际商品价格展望（尤其石油）面临不确定性
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大宗商品价格指数自2022年起走弱，对应以传统贸易模式为主的企业单季度营收（亿元）逐渐下滑
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高盛利率，加上低通胀预期，推动了美国股市估值的上升
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2020-2021、25Q2以来美国股市财富效应带动高端出行消费增长
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2009-2020年初、2020-2021年、2023-2024年、2025Q2以来美国股市财富效应显著
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此外，中长期，AI 技术革命推升工业品需求、但增加劳动力供给，可能改变资本/资源品和劳动力的相对收入分配，令通胀压力更集中体现在上游供给受限的资源品。即当劳动力效率提升与通用资本供给充沛、且制造业供给极为高效，价值溢价将不可避免地流向扩产周期最长、受限最严苛的资源品 。通胀将不再通过终端需求普涨显现，而是由于定价权向稀缺资源集中，呈现出结构性分化 。比如，铜、铝等有色金属需求以及与 AI 算力和电力供给关键矿产金属、或受益于 AI 快速发展、全球财政扩张及军工开支提升等因素，推动中长 期需求结 构性上升——2023-25 年，全球 铜消耗量年化增速较 2013-23 年的 1.6%明显抬升自 3.7%，超过 2003-08 年的年化增速 3.6%（图表 78）。而供给侧来看，全球铜、铝等金属产量扩张或受到优质矿源枯竭、矿石品位下降、新项目开发不足、地缘政治风险与政策限制、以及气候灾害等多重硬约束。根据 Wood mackenzie 预测，全球铜产量增速或从 2024年的 4.2%回落至 2-3%的低增速区间，到 2035 年甚至可能回落至 1%以下（图表 79），供需格局或持续偏紧。
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