图表9：部分外资回流中国市场，长线资金回流需要长期基本面的实质性改善

根据IIF 的数据，1-10 月中国股市外资净流入 506 亿美元，而其余新兴市场大幅净流出 268 亿美元。 来，外资对冲基金和被动型资金回流明显，主动型资金仅尝试性买入和减少低配幅度，反映Long- only 仍未有明显转向。 虽然如此，但国际Long-only 资金正在重新审视中国市场的投资价值，去年 9月的踏空让他们意识到 中国市场的可交易性，虽今年外资主要由对冲基金等交易型资金主导，但中国人工智能和芯片自主可 控不断促使他们对中国市场的看法从可交易性转向可投资性。根据我们测算，国际中介机构资金上半 年净流出港股，但下半年以来开始净流入港股。中国资产具备可投资性已具备普遍共识，欧美长线资 金已逐步转向，进一步回流需要长期基本面和底层逻辑的实质性改善配合。 虽然港股四季度基本面继续承压，第四季度恒生指数每股盈利增长预测由 9月底的-12.9%下调至- 17.9%，但预计明年恢复正增长。(2025 年规上工业企业利润累计增速在1-7月仍为-1.7%，但到1-8 月已回升至+0.9%，实现由负转正，显示企业盈利修复启动、景气底部信号逐步显现。）恒生指数行业 中，必需性消费、非必需性消费和电讯估值相比5年均值具备较高吸引力。