黄金仍受益于全球流动性充裕、美元趋势走弱、避险需求三方面。黄金的短期支撑来自于全球流动性充裕。美联储降息已在路上且结束缩表在即,日本央行、欧央行货币政策后续也偏向宽松趋向。中长期看,美元资产信用问题将持续支撑黄金:1)亚洲金融危机后,各国为抵御“美元潮汐”风险,纷纷推进降低对美元资产的依赖,美元在全球外储中占比走低。2)2015 年以来,外国投资者持有美国国债总额虽持续增加,但其持有占比由 2015 年的 34%降低至2025 年的 24%,表明全球投资者对美元资产的相对配置权重也在下降。3)越来越失控的美债,也将是美元资产难以消弭的担忧,对黄金形成支撑。