7.0倍 9.9倍 5.8倍 28.5倍 22.3倍 23.0倍 12.8倍 16.2倍 13.4倍11 27.51倍22.5倍 18.9倍 18.1倍 12.9倍 16.2倍 0.6% 不适用 8% 14.3倍 0.9倍 25.7倍 3.8倍 3.7倍 12.9倍 12.2倍 11.8倍 7.1倍 7.3倍 6.8倍4.0% 17.7倍 9.7倍 7.3倍 17.5倍 11.2倍 4.6倍 19.9倍 5.2倍 6.0倍 19.3倍 我们预测2025-27年的收入/经常性净利润复合年增长率为17%/23%，驱动因素包括：1）门店 网络扩张，2）单位门店销售稳定，3）通过供应链提升和产品组合优化实现毛利率扩张，4) 通过规模经济和效率提升实现营业利润率扩张。我们的关键估算：2025/26/27年，我们预计 收入同比增长63%/24%/11%；毛利率将逐步提升2.2个百分点/0.3个百分点/0.3个百分点，同 比达到9.8%/10.1%/10.4%；销售和管理费用比率同比变化+0.3个百分点/-0.2个百分点/-0.1个 百分点，分别为5.1%/4.9%/4.8%；经常性净利润同比增长175%/33%/13%，经常性净利率逐 步改善至3.9%/4.2%/4.3%（+1.6个百分点/+0.3个百分点/+0.1个百分点同比）。 我们对忙碌的明发起覆盖，给予买入评级，目标价为港币500.00。我们使用折现现金流法对公司进行估 值（加权平均资本成本为8.5%；终端增长率为3.0%）。我们的目标价隐含2026E/27E的市盈率为29倍/2 6倍，市盈率增长为1.3倍/1.1倍，基于2025E-27E调整后的净利润复合年增长率为23%。