公司液态奶业务毛利率主要受原材料成本、产品结构和渠道结构等因素影响,考虑原奶周期有望于 26 年走向盈亏平衡,预计后续原奶成本对于毛利率的影响程度或将减弱,在此基础上,综合考虑公司产品结构优化与潜在的货损率下滑空间等,我们预计 25-27 年公司液态奶业务毛利率同比+0.6/+0.6/+0.3pct;受阶段性行业价格竞争影响,24 年公司奶粉业务毛利率同比小幅下滑,我们预计行业价格竞争或将在 25-26 年延续,预计 25-26 年公司奶粉业务毛利率同比-0.3/-0.6pct,考虑公司将持续优化产品结构,预计 27 年公司奶粉业务毛利率同比+0.6pct。综合来看,我们预计 25-27 年公司毛利率同比+0.6/+0.5/+0.4pct。