汇率方面，维持美元先抑后扬，人民币温和升值观点不变。首先需客观承认美元面临的利空压力。一是美欧货币政策的分化。尽管沃什的提名对流动性形成一定扰动，并对美元构成短期支撑。但美国降息、欧洲暂停的货币分化格局难以在年内逆转，美欧利差收窄利空美元。二是特朗普单边政策对全球秩序的冲击仍在持续，尽管沃什的上台可能会从长期维度修复市场对美联储独立性的质疑，但是特朗普任期的政策不确定性，仍可能阶段性冲击美元的避险属性，并反复引发美元与基本面的背离（图 14）。当然，美元的核心支撑也不容忽视，即美国基本面的韧性。在 AI 科技投资及财政扩张的推动下，美国经济动能仍将维持强势，这意味着美元在经历阶段性下探后，具备修复反弹的基础。长期而言，沃什可能将推动美联储回归“小央行”模式，会在某种程度上增强美元信用，流动性管理相较于鲍威尔时期也将更偏鹰派，对美元的长期走势构成支撑。人民币预计在出口强势、结汇意愿回升、美元低位运行、中美利差收敛的影响下维持温和升值形态。
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