图表 1 2026年以来美股顺周期板块跑赢科技板块 .......................................................................................... 4 图表 2 AI颠覆叙事下软件、IT服务等行业明显下跌 ....................................................................................... 4 图表 3 2025Q4标普 500营收同比增速为 6.0% ............................................................................................. 5 图表 4 2025Q4标普 500EPS同比增速为 15.6% ............................................................................................ 5 图表 5 标普 500财报电话会议提及“关税”的公司数量 ................................................................................. 5 图表 6 2025Q4科技巨头电话会议中对 AI的提及次数 .................................................................................... 5 图表 7 2025Q4标普 500营业成本同比增速为 4.5% ....................................................................................... 5 图表 8 2025Q4标普 500销售、一般及行政费用同比增速为 5.2% ................................................................... 5 图表 9 标普 500盈利超/符合/低于预期公司数量占比 ...................................................................................... 6 图表 10 标普 500指数 ROE小幅上行, 净利润率为主要支撑 ............................................................................. 6 图表 11 Mag7引领标普 500指数资本开支增速加速上行 .................................................................................. 7 图表 12 标普 500指数 GICS一级行业 EPS同比增速....................................................................................... 7 图表 13 标普 500指数 EPS同比增速行业贡献 ................................................................................................ 7 图表 14 标普 500指数分一级与二级行业盈利增速对比（%） ........................................................................... 9 图表 15 Mag7自由现金流/总收入表现 ...........................................................................................................11 图表 16 Mag7资本开支/总收入表现...............................................................................................................11 图表 17 Mag7营收增速与资本开支增速之差 ..................................................................................................11 图表 18 Mag7净债务/EBIDTA 表现 ...............................................................................................................11 图表 19 移动互联网时期的技术颠覆更多是引发资产波动................................................................................ 12 图表 20 移动互联网时期技术颠覆下资产表现分化.......................................................................................... 12 图表 21 美国企业 AI采用模式（购买或自行搭建）占比.................................................................................. 12 图表 22 高风险（CCC级）借款人占1比6%约 .为.......................................................................................... 13 图表 23 传统支付违约率处于历史较低水平.................................................................................................... 13 图表 24 2026年以来企业信心持续反弹 ......................................................................................................... 13 图表 25 美国制造业 PMI已出现初步回暖（%） ............................................................................................ 13 图表 26 标普 500指数 GICS一级行业 EPS同比增速（%） ........................................................................... 14 图表 27 美伊地缘局势下油价反弹压制市场降息预期 ...................................................................................... 14 图表 28 地缘局势升级时大类资产交易流动性紧缩逻辑 ................................................................................... 14 图表 29 联储季度预测显示年内经济增速或于三季度见顶................................................................................ 15 进入 2026年，美股市场呈现显著的风格切换，顺周期板块领涨，而科技板块承压。这一轮动格 的背后，主要源 三大维度的共振：首先是经济基本面预期 复，前期关税扰动逐步消化，叠加美国财政与货币政策支持效果陆续释放，催化美国经济温和增长预期，夯 性、AI颠覆性叙 的 议， 及私募 贷市场潜在风险的担忧， 资金流向 重资 、 淘汰为特征的 HALO资 （涵盖的工业、材料、能源及公用 业等行业），因其多数与顺周期板块高度重合， 而在结构上强化 顺周期板块的相 势；最后是地缘避险催化，2月下旬 来美 地缘 势趋紧，为 HALO资 注入 额外的地缘溢 。站在 2025年 Q4美股业绩收 之际，本文旨在 财报为锚， 上述科技与顺周期两大叙 主线进行验证，并在此基础上 望年内美股风格切换的节奏演变与关键风向标。
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