2021-2026Q1三大运营商H股营业收入情况（亿元，%）
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三大运营商营收维持相对稳健，利润端短期承压。行业整体来看，随着传统通信市场趋于饱和、用户增长见顶、同质化竞争加剧，运营商主营业务已从“规模扩张”进入“存量优化”阶段，而云、算力等新业务虽成长迅速但短期贡献有限。2025 年，三大运营商 H 股营收合计 19,720 亿元，同比仅增 0.6%，归母净利润 1911 亿元，同比微降 0.5%；2026Q1，三大运营商 H 股营收合计5013 亿元，同比微降 0.3%，归母净利润 416 亿元，同比下滑 8.5%，2026 年电信业务增值税的调整使利润端表现进一步承压。其中，中国移动 2026Q1 营收保持小幅增长，但归母净利润同比下降 4.2%；中国电信、中国联通 2026Q1营收小幅回落，归母净利润分别大幅下滑 17.1%、17.6%。我们认为，随着三大运营商资本开支持续向 AI 与云计算倾斜、用户盘精耕细作，行业长期成长逻辑未变，随着新业务逐步放量与政策影响消化，运营商利润表现有望在中长期内重回增长空间。
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